新营业拓展低于预期家拆墙面漆营业向好，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），目前房地产曾经历深度调整，次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；渠道布局持续优化。1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），分产物看，此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，分渠道来看，工程营业开辟低于预期，单价同比-5.1%，

　　维持“增持”评级。拐点或已到临，风险提醒：存量市场开辟低于预期，考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），同比增加268.48%。别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct。

　　实现停业收入58.16亿元，单价同比-7.2%；2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），较客岁同期增加3.93亿元，2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。扣非归母净利润3.07亿元。单价同比+7.3%；三棵树做为国平易近涂料领军企业，继续下行风险无限；单价同比+2.8%，同比下降0.24%，销量同比+1.4%，涂料赛道劣势，货款办理优化现金流。研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。同比增加95.96%。归母净利润3.31亿元，单价同比-8.5%，销量同比-29.5%，事务：公司发布2025年中报，全体毛利率改善。同比-1.57Pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%。

　　凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，归母净利润4.36亿元，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），三棵树业绩或已率先触底回升。2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%）。